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“四招”教你透视医药行业财报

导语
医药行业主要关注四类财务指标,即增长类指标、盈利类指标、收益质量指标和研发投入相关指标。

投资医药板块,需要专业知识。本篇将向介绍医药企业主要财务指标及其特点,带您深入了解医药行业。医药行业主要关注四类财务指标,即增长类指标、盈利类指标、收益质量指标和研发投入相关指标。

一、增(zeng)长类(lei)指标

增长类指标是当期经营成果最直接、最重要的反映,主要包括营业收入增速、归母净利润增速和扣非归母净利润增速等,其中营业收入增速和归母净利润增速最具有代表性。营业收入增速是反映医药企业当期经营情况变化的直观指标,对比历史数据,从趋势上行或下行可判断当期销售表现的向好或恶化;归母净利润增速是反映医药企业当期盈利情况变化的直观指标,对比历史数据,从趋势上行或下行可判断当期盈利能力的向好或恶化。

除了对增速进行历史对比和同行业对比外,在对医药企业进行分析时,政策影响也是需要关注的重要因素,可结合政策导向的宏观影响分析医药企业增速水平。例如,由于看病难等问题的存在,提供某些专科诊疗的医疗服务公司,其业绩增长和持续性可能较为突出;另外,类似“万金油”的部分药品,在医保控费压力下会受到越来越多的限制,增长也会承受一定的压力,最后表现在原料药板块上,其业绩波动可能会较为明显。

二、盈利类指(zhi)标

盈利(li)(li)(li)类(lei)指标(biao)主要包括毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)、净(jing)利(li)(li)(li)润(run)(run)率(lv)(lv)(lv)(lv)和销售费(fei)用率(lv)(lv)(lv)(lv)及总体费(fei)用率(lv)(lv)(lv)(lv)等(deng)指标(biao)。其(qi)中,毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)和净(jing)利(li)(li)(li)润(run)(run)率(lv)(lv)(lv)(lv)是最为核心(xin)的指标(biao)。毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)反映(ying)医(yi)(yi)药(yao)企(qi)业经(jing)(jing)营成本(ben)(ben)的变化,毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)提(ti)高(gao)(gao)表示(shi)企(qi)业经(jing)(jing)营成本(ben)(ben)下降、经(jing)(jing)营效率(lv)(lv)(lv)(lv)提(ti)升;净(jing)利(li)(li)(li)润(run)(run)率(lv)(lv)(lv)(lv)反映(ying)医(yi)(yi)药(yao)企(qi)业的盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)(li),净(jing)利(li)(li)(li)润(run)(run)率(lv)(lv)(lv)(lv)提(ti)高(gao)(gao)表示(shi)企(qi)业盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)(li)提(ti)升。

不同细(xi)分领(ling)域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)盈利能力和(he)(he)公(gong)司(si)在(zai)产(chan)(chan)业(ye)链中的(de)(de)(de)(de)(de)地位及经营(ying)模式密(mi)切相关。例(li)如,目前医(yi)药行(xing)业(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)毛利率(lv)和(he)(he)净(jing)利润率(lv)往往高(gao)于制造业(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均(jun)水平(ping),而细(xi)分领(ling)域(yu)中的(de)(de)(de)(de)(de)龙(long)头公(gong)司(si)相关的(de)(de)(de)(de)(de)盈利类指标往往高(gao)于细(xi)分领(ling)域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均(jun)水平(ping)。另外(wai),对(dui)创新药企(qi)业(ye)而言,虽(sui)然研发投入大(da)、风险高(gao),但(dan)高(gao)定(ding)价的(de)(de)(de)(de)(de)产(chan)(chan)品(pin)和(he)(he)竞争(zheng)格局良好的(de)(de)(de)(de)(de)市场环境依然可(ke)以使企(qi)业(ye)维持(chi)较高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)净(jing)利润率(lv)水平(ping);对(dui)商业(ye)流(liu)通企(qi)业(ye)而言,他们(men)扮演“搬运工”的(de)(de)(de)(de)(de)角色,将产(chan)(chan)品(pin)从生产(chan)(chan)企(qi)业(ye)配送至下游终端,在(zai)下游直接面对(dui)医(yi)药产(chan)(chan)业(ye)链中最强势(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)医(yi)院(yuan)环节,因此通常(chang)整(zheng)体盈利水平(ping)不高(gao)、现金流(liu)状况也并不理想。

三(san)、收益质量指标(biao)

收益质量指标主要包括应收项目情况、经营净现金流/净利润等,应收账款反映出企业周转率情况和经营状况,其提升速度如低于收入增速则意味着周转率和经营状况的提升;经营净现金流也是体现企业经营状况的一项指标,如长期为负则意味着企业经营可能面临一些困境。

一般来(lai)说(shuo),医(yi)药制造(zao)企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的经(jing)营(ying)(ying)性净现金(jin)流(liu)往往和企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的净利(li)(li)润(run)相匹配(pei),但某些特(te)殊情(qing)况,例如(ru)需要加强新产品推广(guang),或者企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)向下游渠道(dao)压货等,会造(zao)成企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)经(jing)营(ying)(ying)性现金(jin)流(liu)和利(li)(li)润(run)不匹配(pei)的表现,同时企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的应收账(zhang)款也会大幅(fu)增(zeng)长(zhang)。投资者需特(te)别留意上述情(qing)况,分辨其是(shi)属于特(te)殊原(yuan)因造(zao)成的阶段(duan)性情(qing)况,还是(shi)企(qi)(qi)业(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)自身(shen)经(jing)营(ying)(ying)遭遇了困境。

收益质量指标通常也和企业在产业链中的地位及经营模式密切相关。从细分行业来看,由于商业分销企业往往承担了垫款职能,回款周期一般又在半年以上甚至更长,所以在大多数时间里,商业分销企业的现金流表现并不理想,需要不断从市场融资才能维持运营或扩大其市场份额

四、研发投入指标

研(yan)(yan)发投入(ru)相(xiang)关指标主要包括(kuo):公司研(yan)(yan)发投入(ru)的(de)(de)(de)规(gui)模、营收占比及会计处理方式等,研(yan)(yan)发费用规(gui)模和增速的(de)(de)(de)提升,均可(ke)体现企业对于研(yan)(yan)发投入(ru)的(de)(de)(de)增加。

2015年以来,国内的药品审评、审批新政密集发布,在国家引导企业提升药品质量标准、加快新品种上市、鼓励创新药研发的背景之下,医药企业普遍加大了对于研发的投入力度,推动研发从仿制药向创新药的方向升级。目前,主流医药制造企业的研发支出均占营业收入的6%以上,部分龙头企业更是达到了18%的比重。长期来看,研发支出将在很大程度上决定企业后续的产品管线和发展潜力。

从会计处理的角度来看,研发支出可以通过资本化和费用化两种形式列支。资本化支出是指可以计入资产并按照受益年限进行摊销的支出,可以简单将其理解为当期不纳入费用,留着以后慢慢摊销。这种方式主要针对偏后期的开发阶段,影响企业未来年度的利润。费用化支出指的是需计入当期损益的支出,主要针对偏早期的研究阶段,影响本年度利润。以创新药研发为例,通常前期调研、临床前研究、临床Ⅰ、Ⅱ期为研究阶段,由Ⅲ期临床试验起为开发阶段。当然有些企业判断研发支出费用化、资本化的条件未必和前文描述一致,但一般来说,将研发支出费用化处理是较为稳健的会计处理方式。

综合来看,分析医药企业财务报表主要可以通过四个角度,即增长类指标、盈利类指标、收益质量指标和研发投入相关指标,帮助投资者对医药企业投资做出更准确的判断。 (本篇由兴业证券经济与金融研究院黄翰漾供稿) (免责声明:本文仅为投资者教育之目的而发布,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠,但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证,对因使用本文引发的损失不承担责任。)

头图来源:图虫

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